小米2022Q3季报简析

栀子花

本周小米公布了2022年第三季度财务报告，Q3总营收为704.7亿元，同比下滑9.7%；经调整后净利润为21亿元，同比下滑59.1%。不过Q3营收和经调整后净利润均环比Q2稍微有增长；整体业绩表现也如外界预期到的萎缩，不过还是有一些韧性表现。







据第三方机构数据统计，2022Q3全球智能手机出货量为2.98亿部，同比下滑9%，而小米Q3的出货量为4020万部，勉强达到笔者所预期的2022下半年平均每个季度完成4000万以上的出货量目标。Q3小米智能手机出货量同比下滑了8%，勉强好于全球整体出货量下滑平均水平，相对二季度下滑26.2%也有收窄，主要还是受国内市场出货量萎缩所影响。Q3手机分部整体的毛利率为8.9%，也还没有完全恢复，主要迫于去库存压力，一直在打折扣促销，所以ASP继续同比下降了3%至1058.2元，三季度累计平均ASP为1108.2元，整个年度的ASP要达到笔者上期投资备忘录——《小米2022Q2》所预期的1125元，则Q4需要把ASP至少提高至1141.8元（1125*2-1108.2），而2021Q4智能手机的ASP也正好是1143.6元，恰巧最新公告的小米13系列将涨价15%-20%，不过产品发布时间应该是在下周五，所以对Q4的业绩几乎没有贡献，但对明年Q1会有很大贡献。管理层在业绩会议上也透露，Q3大陆地区成品库存方面已经基本正常化，而印度库存稳步降低达到健康水平，预计整体今年年底或23Q1将恢复正常库存水平。对2023年智能手机市场的预期，管理层也认为存在着很多不确定性因素，但是对提升市场份额占比、聚焦于中高端产品推广会有信心。Q4国内外节假日比较多，是下半年的换机高峰期，所以手机出货量应该会比Q3好，预计2022年手机分部的营收最终离1773亿应该差距不大。
IoT与生活消费产品分部Q3的营收同比下降了9%至190.59亿，下滑幅度稍微有在扩大，主要是受累于境外市场销售表现不佳，不过国内大家电品类收入增长抵消了这一块业务萎缩。业绩会议上，管理层提到已经为Q4大的节日（圣诞节等）做好了促销活动准备；也表示待疫情结束后，线下零售店对智能手机、IoT可以更好促进交叉销售、发挥线上线下渠道结合的协同效应。Q3整体的IoT分部毛利率为13.5%，同比提高了将近2个百分点，盈利能力还是比较坚挺的。
虽然全球互联网广告市场疲软，但小米互联网服务分部在Q3依然可以创造70.67亿的营收，其中电视增值服务和游戏收入增长抵消了金融科技及广告业务收入的减少；境外互联网业务收入更是创单季度历史新高，达到17亿元，同比增长17.2%；MIUI月活跃用户更是由2021年9月的485.9百万增加16.1%至2022年9月的563.9百万，其中中国大陆MIUI月活用户数为141.4百万，对应Q3整体单个MIUI用户年化平均创收为50.13元，低于近6个季度MIUI用户创收的平均水平57.72元，其中海外用户创收只有4.02元（17/（5.639-1.414）），所以随着小米海外高端产品市场的布局，互联网服务分部还有很大的增长空间。



对于科技企业，研发投入会产生一些发明专利，成为公司未来创收的无形资产；对于消费品公司，广告宣传支出可以塑造自身品牌形象，这也是公司未来创收的无形资产。而小米这样的公司兼具着科技创新，电子消费产品两个特征，所以可以尝试把自小米成立以来的研发费用、广告宣传支出这两块费用都资本化，来修复公司的实际利润；由于科技产品更新换代快，技术应用的寿命会短一些，所以研发费用的资本化平均摊销年限控制在5年以内，广告费用就用13年来做每年平均摊销；即2022年研发费用为151亿（统一按照2022年前三季度累计业绩数据/0.75来代替整个年度业绩），当期摊销额为30.21亿（151/5），未摊销金额为120.83亿（151-30.21）；2022年广告费用为19.07亿，当期摊销额为1.47亿（19.07/13），未摊销金额为17.6亿（19.07-1.47），2021年的研发费用和广告费用的未摊销金额分别为79亿（131.67-2*26.33）和61.31亿（72.46-2*5.57）。2022年修复后的资本化利润=经调整后净利润+研发费用+广告费用-研发费用当期摊销额合计-广告费用摊销额合计=70.57/0.75+113.28/0.75+49/0.75-101.59-21.8=187.07亿，对应20倍PE，1人民币=1.0883港币来估值，则小米集团的价值应该为4072亿港币，每股价值为16.35港元，当前股价已经打了至少6折。从PB和PS的估值指标来看，当前价格也是处于上市以来的底部位置。

潘武

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